2017年中國(guó)啤酒市場(chǎng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有望破冰，預(yù)期短期估值更受事件驅(qū)動(dòng)而非基本面影響，事件過(guò)后才會(huì)逐漸回歸基本面思維。建議聚焦國(guó)內(nèi)啤酒前五大(華潤(rùn)、青啤、百威英博、燕啤、嘉士伯)，勿輕易做空啤酒。青啤、燕啤股價(jià)仍有事件驅(qū)動(dòng)下的上行空間，華潤(rùn)無(wú)論從基本面還是事件驅(qū)動(dòng)來(lái)看股價(jià)上行空間最大。

　　理由

　　事件一：朝日想賣(mài)出手中青啤股權(quán)，我們關(guān)心賣(mài)給誰(shuí)？行業(yè)人士更可能出高價(jià)，內(nèi)資同行間的合作勝算更大。

　　事件二：青啤董事會(huì)改選，我們期待穩(wěn)定。如果空降職業(yè)經(jīng)理人不是目前可期待的，那么原有團(tuán)隊(duì)留任強(qiáng)于政府派駐新領(lǐng)導(dǎo)。

　　事件三：已拖延近一年的燕啤董事會(huì)改選正逢地方國(guó)企混改窗口。

　　我們期待年底前會(huì)有破局可能，燕啤有望考慮引入合作伙伴。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　全球啤酒前20 強(qiáng)企業(yè)交易在2017 年11.5 倍EV/EBITDA 均值，事件驅(qū)動(dòng)、基本面強(qiáng)勢(shì)及整合主導(dǎo)地位解釋部分公司估值高企的原因。近三年間，全球啤酒市場(chǎng)4宗購(gòu)并交易作價(jià)范圍是當(dāng)年13.6-20.6 倍EV/EBITDA，溢價(jià)收購(gòu)明顯，且通常會(huì)帶動(dòng)相關(guān)股價(jià)短期上行。目前華潤(rùn)、青啤(A/H)和燕啤分別交易在17 年10.1x，13.6x/12.0x 和14.1XEV/EBITDA 估值，青啤和燕啤仍有事件驅(qū)動(dòng)下的股價(jià)上行空間，華潤(rùn)無(wú)論從基本面還是事件驅(qū)動(dòng)來(lái)看股價(jià)提升空間最大。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　事件進(jìn)展或結(jié)果不達(dá)預(yù)期。

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