看好瀘州老窖基本面底部確立,自一季報起未來有望恢復增長,估值修復可期,上調目標價至22.4，給出“增持”評級。
瀘州老窖基本面底部漸已明朗，預計2014年國窖1573大幅下滑后的收入不足9億元,與2005年上一輪行業周期底部、推廣初期的水平相當,繼續下滑概率低。
瀘州老窖中低檔酒占比已超過50%,產品結構調整已充分,從季度數據看毛利率基本止住下行。
瀘州老窖存款丟失風險亦已充分暴露,且為非經常性損失。
茅臺、五糧液控量穩價策略明確,行業價格帶下移趨勢漸止:預計春節前后高端白酒批零價格將平穩,行業龍頭穩價有利于停止行業價格帶下行的趨勢,尤其是五糧液穩價為公司恢復提供了有利的環境。
公司對價格、品牌戰略糾偏有望逐步顯效,自一季報起恢復增長值得期待：經2014年降價、控量去庫存后,國窖1573渠道庫存處于低位,一批價恢復至580元,渠道盈利改善,2014年末渠道已陸續回補庫存,2015年有望恢復至15-20%的增長。
窖齡、特曲老酒等產品占比已大幅下滑,影響較小,而特曲具品牌優勢,經價格體系梳理后渠道利潤恢復,有望出現企穩回升。
低檔酒重新梳理品牌,自2014年9月份后停止開發品牌,有利于長遠發展。
預計在低基數、銷售改善的推動下,一季報有望恢復至15%以上的增長。
點評：
1、瀘州老窖“2015年有望恢復至15-20%的增長”不靠譜。瀘州老窖發布的2014年全年的業績預告顯示，預計2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤為85945.57萬-171891.15萬元，較去年同期343782.29萬元下降50%～75%。由此判斷，瀘州老窖尚在深度調整中，2015年業績和利潤很難恢復正增長。
2、國窖1573的市場需求并未完全恢復。其價格與五糧液、夢之藍、汾酒等同價位產品仍處于膠著狀態。降價、停供、收貨等舉措效果如何，需要時間的檢驗。需要面的現實是，國窖1573的價格帶市場需求萎靡，主要是政務消費偏高，商務消費容量又有限。另外，瀘州老窖的業績和利潤過分依賴國窖1573，其中低端產品并未完成取代地位。
3、瀘州老窖存款丟失“為非經常性損失”不認同。這種黑天鵝事件在酒鬼酒身上發生一次，在瀘州老窖身上發生兩次，絕對不是偶然現象。只要“吸儲購酒”的現象存在，只要酒企與銀行有利益交換，這種風險就不會是小概率事件。
4、2015年白酒行業會更加動蕩，大環境不會有大改變。產能過剩導致競爭加劇，洗牌的趨勢越來越明顯。清明政治生態下，高端酒的消費只會減少，不會增加。經濟不振，導致商業活躍度不高，中端酒的商務消費市場，也很難有大突破。瀘州老窖若想迎來春天，需要更多的時間，更多的改變，以及更快的速度。
