定增內部認購踴躍,混改增強企業活力:本次改制定增,將管理層、戰略投資者、公司員工,公司的經銷商利益綁定一致,內部管理層、員工認股都很積極。市國資委、市政府、省國資委對本次定增都給予了很大支持,增發推進比較順利。得益于混改,公司內部機制得以激活,在行業比較困難的情況下,老白干去年收入增長17%,在白酒上市公司中處于前列。
目標成為區域強勢品牌,力爭進入行業前10名:公司在冀南稱王,冀北仍有空間。過去的地產酒競爭對手已經被壓制,現在面臨洋河、老窖甚至古井等新對手的侵入。未來將實現河北深度化,打下保定、唐山市場;同時堅持天津、河南等環河北市場的開發,成為區域強勢品牌,從目前13、14名的位置進入前10,實現超過40億的收入,進入白酒第一陣營。
利用行業調整加速趕超,逐漸提高利潤率: 加大廣告和品牌塑造力度:近兩年行業調整,多數白酒企業大幅縮減了廣告預算,公司反而趁機加大廣告投放,在央視、河南、河北、天津地方臺加大投入,更容易加深消費者印象,品牌推廣效果更好,有利于長期品牌競爭力的建立。
產品結構繼續升級:公司從09年開始培育“十八酒坊”高端品牌,目前約40%的收入來自于“十八酒坊”,09年至今毛利率大幅提高22pct,未來還有進一步提高空間。
出現大單品將是利潤率提高的標志:公司被詬病的產品線過長,根源在于品牌拉力弱,過于依賴經銷商,因此開發品牌太多。未來隨著品牌力提高和話語權增強,品牌清理是可預見的。而最終推出1-2款大單品,將極大節約生產和營銷成本,利潤率會迎來快速上升期。
盈利預測及投資建議:預計 15-17年收入分別為25億、30.2億和36.9億,YOY18.7%、20.5%和22.4%;歸母凈利潤1.16億、2.05億和3.05億,YOY97%、76%和49%;EPS 0.83元、1.46元和2.18元。看好混改對公司的激勵,對標古井貢的收入和市值水平,維持“買入”評級與增發攤薄后57-68元目標價。
