水井坊公司在11月份提價(jià)后，我們和湖南、江蘇、廣東等地經(jīng)銷商做了追蹤交流，一致反映提價(jià)影響結(jié)束，4季度的營(yíng)收增速較前三季度有加速趨勢(shì)，目前的渠道庫存不超過1個(gè)月，公司持續(xù)控貨，年度銷售任務(wù)基本完成，對(duì)2017年銷售預(yù)期更為樂觀。

　　水井坊公司4季度開始，市場(chǎng)銷售進(jìn)入到拐點(diǎn)放量階段：

　　1）前期的市場(chǎng)培育開始產(chǎn)生良好效果，水井坊的品質(zhì)開始得到新消費(fèi)者認(rèn)可和積極傳播，2017年春節(jié)前銷售開始增速提升。

　　2）2016年新招的經(jīng)銷商在這個(gè)旺季開始產(chǎn)生需求快速提升，表明產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)可。廣東為例，2016年經(jīng)銷商已經(jīng)超過30個(gè)，2015年只有7個(gè)，還有進(jìn)一步增加的空間，從而使得4季度增速達(dá)到近100%。

　　3）水井坊公司持續(xù)受益于高端酒的價(jià)格提升，性價(jià)比持續(xù)突出。

　　評(píng)論

　　水井坊2017年進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)放量期，品牌價(jià)值和客戶群持續(xù)提升，營(yíng)收將加速增長(zhǎng)。水井坊重新定位次高端300~500元之后，經(jīng)過2年多的培育，現(xiàn)有經(jīng)銷商及其所在市場(chǎng)消費(fèi)者開始接受這一品牌，2017年全年公司將進(jìn)一步拓展全國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)前其全國(guó)經(jīng)銷商布局不足10%。

　　2017年水井坊公司將繼續(xù)全國(guó)招商，隨著名酒提價(jià)，經(jīng)銷商對(duì)水井坊三款次高端主力產(chǎn)品的代理需求會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。水井坊全線產(chǎn)品受益高端品牌價(jià)格提升，特別是典藏的招商布局將更為順利。預(yù)期2017年一線酒價(jià)格達(dá)到750元以上，水井坊現(xiàn)有的臻釀8號(hào)以及450元井臺(tái)裝將直接受益，同時(shí)公司預(yù)期將在3月份糖酒會(huì)期間推出定位600元的水井坊典藏，我們預(yù)期2017/2018年達(dá)到0.82/1.5億元。

　　估值建議

　　上調(diào)2017/2018營(yíng)收1.1%/8.7%至11.7/17.0億元，上調(diào)歸屬凈利1%/8.8%至2.2/4.1億元，上調(diào)2017年目標(biāo)價(jià)12.8%至32.5元，對(duì)應(yīng)2017/2018年39/25XP/E，維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　如果一線名酒價(jià)格顯著回落，那么水井坊公司營(yíng)收難達(dá)預(yù)期。

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